付鹏油价观察：从油价的复盘从看中东冲突下的原油交易【付鹏说31】

　　

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这两天中东局势紧张，以色列空袭伊朗震动全球市场。回顾过去半年的油价变动历史，对于理解当前市场具有重要的借鉴意义。近期市场对油价波动驱动因素的解读存在显著分歧，其核心问题一直是投资者关注的焦点。

先来看两张图表。图1展示了标普500指数与油价的走势对比。图中绿色K线代表标普500指数，时间跨度为2021年中旬至今。初步观察即可发现两者呈现出典型的负相关关系。整体相关性分析（Correlation）显示，其数值大部分时间处于零轴下方，这明确指示了油价与标普500指数之间存在负向关联。

具体而言，油价上涨通常对标准普尔500指数构成压力。这一现象在经典的跨市场联动分析理论中已有阐述，其传导机制在于：油价推升通胀，进而影响利率水平，最终对市场估值形成挤压。这一点在图1中表现较为清晰。以2022年那轮显著的估值回调为例，其根本驱动即源于利率抬升带来的压力，而这又与当时俄乌危机及欧洲能源危机引发的油价飙升紧密相关。数据清晰显示，此阶段为标准的负相关关系。后续随着油价回落、利率企稳，估值压力缓解，市场得以重启升势，这一态势延续至2023年下半年。值得注意的是，2023年下半年油价再次上涨，对市场也产生了阶段性压力。期间仅在2024年初出现短暂的正相关区间。

此后，油价总体回落，利率压力减轻，标普500指数随之呈现估值扩张。尽管期间仍零星出现过估值挤压现象（我们既往分析已作讨论），但两者整体关联性以负相关为主导。

然而，自今年（2025年）年初以来，这一长期负相关关系已转变为正相关。但基于整体趋势研判，我们认为这种正相关性可能很快会回归负相关......